1月29日傍晚，海航集团发布声明称，收到海南省高级人民法院发出的《通知书》，主要内容为：相关债权人因集团不能清偿到期债务，申请法院对我集团破产重整。

随后，1月30日凌晨，海航旗下3家上市公司海航基础、海航控股以及供销大集分别发布提示性公告。与此同时，3家上市公司还公布了大股东及其关联公司占用资金、未披露担保金额情况。

万亿级别的海航集团走到破产一步令人不免唏嘘，不过破产重整而非破产清算，也意味着海航集团旗下仍有大量优质资产受到了绝大多数债权人的认可。

综合多方信息，破产重整方案经过了近300家债权机构前后开了30多次的大会议、无数次的小会议进行磋商和博弈，收集了几百条意见，获得了80%债权机构的支持。海南省以及监管部门的有关领导也多次听取了汇报。在此过程中有过激烈的争论和较大的分歧。目前形成的方案被认为是确保所有债权人利益最大化的解决方案，也是多方均能够接受的一个结果。

此外，海航系中也有如海航投资等公司并未收到破产重整的公司。相信通过此番重整，海航集团的杠杆率将下降至相对健康的水平，而在疫情过后，包括航空、养老等产业也将复苏反弹。

63家公司将重整

在海航集团发布破产重整的公告后不久，三家海航系的上市公司也发布破产重整公告。

海航基础公告称，公司已被债权人申请重整。旗下国际旅游岛、海航机场控股、三亚凤凰机场等20 家子公司同时被申请破产重整。

海航控股公告称，因公司不能清偿到期债务，且明显缺乏清偿能力，债权人已提出重整申请。旗下新华航空、长安航空、山西航空等10家子公司同时被申请破产重整。

供销大集公告称，债权人以公司不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力为由，向法院申请重整。旗下宝鸡商场、西安民生等24家公司同时被申请破产重整。

此外，非上市的大新华航空、海航商控、海航实业、海航资本、基础控股同样被申请破产重整。也就是说，包括海航集团在内，海航系至少63家公司同时被申请破产重整。

其中，海航控股和海航基础的流动性问题较为严重。从财务数据来看，截止至2020年9月30日，海航基础的流动比率仅为0.73，海航控股为0.37。这也意味着，其流动资产已无法满足日常还债所需。

根据海航基础、海航控股以及供销大集3家上市公司资金均发布的《关于上市公司治理专项自查报告的公告》来看，造成上市公司流动性问题的主要原因是大股东及关联方违规占用资金及未披露担保等所涉金额巨大。

具体而言，仅海航控股就被占用资金375亿元，其中，被关联方拆借资金96亿元，借款被关联方实际使用138.7亿元，为关联方提供担保形成的资金划扣86.7亿元，关联方代收款项50.8亿元，帮大股东兑付员工理财8.2亿元;供销大集子公司购买的理财产品的最终资金137亿元被控股股东或其关联方借用，子公司为控股股东或其关联方提供担保导致资金被划扣53亿元;海航基础被关联方非经营性资金占用有55.7亿元。

从公告看，所占用资金相当大的部份来自银行贷款，这些资金主要被大股东和关联方用于在全球市场上进行激进的并购。

重整后复苏可期

目前的破产重整方案被联合工作组认为是最大程度保护股民利益的方案。方案中，通过将上市公司的债务转移给大股东偿还，以及通过股抵债、留债展期清偿、信托份额抵债等多种方式降低负债水平，以最大限度保护中小股东的利益。

据相关方面预计，将在2021年做完债务转移。

实际上，在此前不久，海航方面也对外传递出风险处置工作进展的一些乐观消息。

1月22日，海航集团发布公告称：联合工作组已经完成尽职调查工作，按照“法治化、市场化”原则，制定了风险处置工作思路和方案，各项工作取得积极进展。

1月22日发布公告的当晚，顾刚表示，海航风险处置即将进入关键时期，各项工作取得了积极进展，但依然面临着巨大的困难、压力和挑战。

1月25日，他再次强调，海航整体风险处置方案正逐步落地，但依然要正视风险，大家要有化解风险的必胜信心。

不过，海航具有包括资产价值、品牌价值、服务价值等在内的较高救助价值，因此破产重整能够得以推进。

公开资料显示，海航集团旗下参控股航空公司14家，商用机队规模近700架，为中国第四大航空集团。根据民航局2020年发布的《2019年民航行业发展 统计公报》，就2019年运输总周转量来看，占比从高到低依次为南航集团25.2%、中航集团24.6%、东航集团19.5%、海航集团15.6%、其他航空公司15.1%。

同时，一些战略投资者对海航表现出了强烈的意愿。据媒体报道，一旦法院受理后，将开始引入战略投资，且将主要引入民营资本，以继续保持海航民营航空公司的背景。

根据目前工作组的计划：重整实施完毕后，海航集团的负债将大幅削减、运营负担显著减轻、经营管理制度进一步优化;随着增量资源的注入、航空运输市场逐渐回暖、市场经济环境逐渐向好，海航集团将恢复持续经营能力和盈利能力，继续维持以海航控股为核心的全国第四大航空公司;海航集团体系内上市公司继续维系上市资格，消除对资本市场的潜在重大震荡，全体中小股东的利益得到保护，未来有望获得更有价值的回报;全体债权人的债权得到妥善安排，避免债务风险传导、蔓延，有效防范金融风险，并且债权人还可以通过抵债获得的股票、信托份额持续享有重整后海航集团发展的红利。

这也意味着，在海航集团破产重整后，公司业务将继续开展，同时，在降低债务杠杆率之后，相关的资金流动性问题、债务偿还问题也将得以解决。按照计划的时间表，风险处置工作完成后，全球新冠肺炎疫情也将逐渐消退，航空、旅游、养老等产业也将反弹复苏。

此外，在近年的破产重整案中，东北特钢、渤钢集团、重庆力帆、青海盐湖等大型企业通过破产重整制度，优化资产结构，引入增量资源，保障债务偿付，稳定生产经营，成功避免企业关门清算。

分析上市公司债务问题

值得注意的是，在海航集团进入破产重整的情况下，海航系旗下的海航投资在2020年却实现了净利润7到11倍的增长。海航投资是海航集团10家A股上市公司中在2020年唯一盈利的一家，可谓是脱颖而出。

据海航投资在1月30日发布的业绩预告，预计2020年归属于上市公司股东的净利润约2.50亿元~3.75亿元，同比增长733.04%~1149.56%;基本每股收益盈利0.17元~0.26元。业绩变动主要原因是，公司控股子公司天津亿城山水房地产开发有限公司在报告期内将出售给百年人寿的房地产项目确认收入，根据会计准则确认的收入为12.12亿元(不含税)。

从2020年三季报来看，海航投资并不存在上市海航系企业的流动性问题，其流动比率高达3.45。从业务来看，海航投资正处于转型关口，在剥离房地产相关的业务后，目前专注于养老和REITs。

而从当下的政策环境方面来看，REITs的确时相关部门正在大力推进的产业之一。2020年4月30日，中国证监会与国家发改委联合发布了《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》，其中明确提到，海南是首批基础设施REITs试点的省份之一。

据海航投资的2020中报披露，海航投资拥有曼哈顿34街REITs项目、纽约梅西百货REITs项目，分别对应铁狮门一期、三期，项目标的资产均为美国纽约的商业地产。

实际上，近一年来，海航投资通过多次增持恒兴聚源和海投一号，占据了巨大的份额比例，预计在不久的将来会有资金回流。显然，在海南设立的恒兴聚源已占据了地理优势。

海航投资曾表示过，合并恒兴聚源报表后，有利于发挥公司在REITs领域中的项目经验，打造公司自贸港REITs平台，拓展海南本土项目。

关键词：